昨天晚上，三艘美国海军驱逐舰通过霍尔木兹海峡。伊朗发射了导弹、无人机，并派小艇攻击它们。美国进行反击，袭击了三个伊朗港口：霍尔木兹港、凯希姆和卡尔甘港。美国中央司令部表示，这次行动针对的是导弹发射基地、指挥控制地点和情报节点。没有美国资产遭到攻击。
特朗普称这次行动“只是一个温柔的碰撞”。
他确认停火“依然有效”。然后在Truth Social上发帖：“就像我们今天再次将他们击倒一样，如果他们不尽快签署协议，我们将以更大的力度、更暴力的方式将他们击倒！”他后来告诉记者，如果没有协议，就会“有一个大光点从伊朗冒出来”。
这听起来像是核威胁。在停火期间。同一天，美国和伊朗军队互相开火。而黄金的价格几乎没有波动。
战争进入第69天。
从技术角度看
我之前写过，$123是可能的上行目标，而在日常收盘价格方面我们没有更进一步。
不过最有趣的是，尽管在当天早些时候出现了强劲的反弹，GDXJ昨天的收盘却是跌势，形成了一个强烈的流星反转蜡烛图。这一图形形成时伴随着相对较大的交易量，这意味着它不应该被忽视。
请也考虑相对估值。GDXJ的收盘价大约在基于近期下跌的38.2%斐波那契回撤位附近。GLD的收盘价大约在50%回撤位，而SLV在61.8%回撤位之上。
短期内，白银的表现优于黄金，而矿业股票则表现不佳。这正是黄金市场下跌前的典型组合。
反弹结束了吗？这似乎是很有可能的情况。我们可能会看到市场重新测试之前的高点，然后再次下跌——就像我们在一月份的顶部所看到的那样——但除此之外，我认为反弹已经结束。
这并不仅仅是基于黄金的技术分析，下面的一些细节会告诉你。
虚构与现实
停火只存在于纸面上。在实际中，美国昨天袭击了伊朗的港口。伊朗向美国驱逐舰发射导弹。美国击沉了伊朗的小艇。伊朗声称是美国首先击中了靠近贾斯克的伊朗油轮。双方都说是对方先动的手。双方都说停火仍在继续。
这种模式已经持续了好几个星期：“停火”标签存在的同时，军事活动却在加剧。船只被扣，无人机被发射，港口被轰炸，小艇被击沉。这个外交虚构对双方都有利。特朗普不想承认停火失败，因为那意味着在只有34%支持率和汽油价格为4.56美元的情况下重新开始战争。伊朗也不想承认，因为停火给了他们谈判的时间，同时维持了对海峡的控制。
对于市场来说：停火标签并不重要。重要的是海峡是否开放。现在并没有。昨天三艘美国驱逐舰在交火中通过的事件进一步强调了这一点：无论任何人如何称呼，海峡仍然是一个战斗区。
为什么自由计划真正暂停（并不是“取得了重大进展”）
在周二，我写道特朗普暂停了自由计划，理由是“取得了重大进展”。这是特朗普所说的理由。NBC新闻在周三揭示的真正原因却不同且更为重要。
沙特阿拉伯在特朗普于周日在社交媒体上启动自由计划后，暂停了美国对苏丹王子空军基地及沙特空域的军事访问，因为特朗普没有事先咨询利雅得。科威特也切断了其领空的通行权限。失去了沙特的空域和基地，美国无法提供自由计划所需的“防御伞”，包括战斗机、加油机和支援飞机。
沙特采取行动的原因很明显。首先，特朗普用社交媒体的方式突袭了穆罕默德·本·萨勒曼（MBS）。沙特领导层从Truth Social得知了自由计划，而不是通过电话联系。其次，当伊朗在周一袭击阿联酋时（19个弹药，富查伊拉石油区火灾），美国高级官员淡化了海湾的攻击。沙特担心如果他们同样成为目标，美国也不会保护他们。
因此，MBS打电话给特朗普，表达了他的担忧，并通知他基地和空域已关闭。特朗普在几小时内暂停了自由计划。称其为“重大进展”的表述只是为面子。
这事关两方面。
首先，这揭示了美国升级的结构性约束。美国无法在没有沙特空域的情况下进行海峡上的空中作战。如果MBS反对军事行动，他实际上可以否决该行动。这给沙特阿拉伯在特朗普面前增加了杠杆，而这种杠杆在战争前并不存在。沙特阿拉伯的优先事项不是通过武力重新开放海峡，而是以不会激怒伊朗进一步攻击海湾基础设施的方法达成外交解决。
其次，这改变了自由计划2.0的计算。当MBS与特朗普进行第二次通话后，沙特阿拉伯和科威特已经解除限制。五角大楼表示，这一行动最早可以在“本周重新启动”。但是前例已经设定。如果自由计划2.0触发了另一轮对海湾的伊朗攻击（如第一次那样），沙特阿拉伯可以再次叫停这一计划。该行动依赖于沙特的容忍，而不仅仅是美国的能力。
自由计划2.0及其对市场的影响
美国现在希望在恢复与沙特和科威特的合作后重新启动自由计划。如果本周启动，我们将回到周一的情景：美国驱逐舰护航船舶，伊朗向它们开火，油价激增，通道加速。
昨天的“温柔碰撞”就是一个预告。三艘驱逐舰通过了。伊朗进行了攻击。美国袭击了伊朗的港口。特朗普宣告胜利。伊朗也宣告胜利。一切都没有解决。海峡并没有重新开放给商业交通。每天仅有四艘船通过，而战前每天超过120艘。
自由计划每次的循环都产生相同的结果：美国海军可以在开火中穿越的战术演示，随后伊朗展示它如何让通行变得代价高昂，紧接着商业航运停港，因为没有保险公司会承保在火箭弹飞来的水域通行的船舶。
退休中将吉布森（Gibson）在周一的评估仍然适用：“伊朗只需持续呈现出风险的感觉，就能保持商船流量在小数字范围内，从而基本上关闭霍尔木兹。商业信心才是重中之重。”昨天的交火并没有恢复商业信心，反而进一步摧毁了它。
对于黄金来说：周一的模式应该会重演。如果自由计划2.0发起，油价因升级担忧而暴涨。通道生效：油价上涨→通胀预期提高→降息预期消亡→美元走强→黄金承压。昨天的“温柔碰撞”正好产生了这样的动态。黄金并没有因美国与伊朗的交火而反弹，几乎没有变化。这个论点依然成立。
日本央行的干预对黄金有什么影响吗？
有读者问日本央行的日元干预是否在支撑股市，同时通过削弱美元来削弱看跌的贵金属论点。这是个合理的问题，值得详细讨论。
简短回答是：没有。日元干预并没有改变推动黄金的油价/通胀/美联储通道。原因如下。
美国美元指数（DXY）的权重大约是57.6% 欧元、13.6% 日元、11.9% 英镑、9.1% 加元、4.2% 瑞典克朗和3.6% 瑞士法郎。日元在其中仅是第二大组成部分，占13.6%。即使是重大的日元波动对整体美元的影响也是有限的。
当日本央行或财政部干预以增强日元（通过卖出美元储备购买日元）时，会导致美元/日元下跌。这对DXY形成了一定的阻力。但“适度”是关键字。日元即使上涨5%，对DXY的影响也仅约为0.7%（13.6%权重×5%）。而欧元（占57.6%）对DXY的推动力是日元的四倍。
历史数据显示，干预的有效性是有限的。在2022年9月至10月，日本花费了大约9.2万亿日元（600多亿美金）进行干预。美元/日元从152下跌至146。几周内，又回到了150以上。在2024年4月至7月，日本再次干预，花费了大约5.5万亿日元。日元暂时强劲，但随后再次走弱。这两个时期都只是减缓了这一走势，而没有逆转。
学界和业内人士的共识是：没有配套货币政策（加息）的外汇干预在短期内是无效的。日本央行在行长上田的领导下，正逐渐提高利率，这比单纯的即期干预提供了更持久的日元支持。但日本央行的利率路径（目前约0.5%）仍远低于美联储的3.50-3.75%。这种利率差是美元/日元的基本驱动因素，而非干预。
接下来回答订阅者的具体问题：日元干预是否通过制造“万事大吉”的错觉来帮助股市上涨？这里确实有一丝真相。当美元走弱（即使只是因日元干预而略微走弱）时，财务状况会稍微放松。以美元计价的债务变得更便宜。新兴市场货币走强。这给风险资产创造了温和的顺风。
但最近几周美国股市的上涨是由更大的力量驱动的：TACO模式（买入恐慌，卖出宽慰）、大型科技公司AI资本开支的宣布，以及伊朗战争即将结束的叙述。这些因素的影响远大于日元干预对DXY的影响。标准普尔500指数不会因为日元上涨3%而上涨5%。
贵金属的看跌论点基于油价/通胀/美联储的通道。油价高企——通胀顽固——美联储冻结（或加息）——美元得到支持——黄金承压。日本央行采取的任何措施都不会影响这些因素。日本可以尽量增持日元。但这不会降低油价、将美国核心PCE从4.3%降低、说服美联储降息或重新开放霍尔木兹海峡。
如果说有什么影响的话，日元干预更多是压力的表现，而非稳定的标志。中央银行在对市场波动感到不安时会进行干预。日本央行干预以支持日元意味着日元过于疲软，因此套利交易动态和利率差异非常强劲。这些动态同样支持美元。这次干预是支持我们论点的力量的一个症状，而不是对它的反驳。
读者说得对，日元干预确实在股市上创造了短期的安慰。但在结构性宏观恶化期间，短期的安慰正是导致下跌前的设置。2007年，标准普尔500指数在房地产市场已经破裂时仍创下新高（稍后我会补充更多）。股票在瞬间可以表现良好，直到它们不再表现为止。日本央行的干预并没有改变这一时间线。这不过是在信号之上叠加的噪音。