同样的故事，不同的日子。特朗普昨天首先取消了对伊朗的攻击，然后表示如果他们无法达成协议，他将恢复空袭。北约表示，如果干扰持续到七月初，它可以帮助确保霍尔木兹海峡的航运路线安全。报道称，欧洲人对俄罗斯放松了一些制裁，因为能源安全问题依然非常严峻。
可惜的是，地缘政治的不确定性依然存在。霍尔木兹海峡的交通几乎停滞不前，全球石油库存持续紧缩，油价不断上涨。后者加剧了全球的通胀预期，并推动全球收益率上升，市场开始猜测，尽管经济前景恶化，各国央行可能仍需应对价格压力。经济合作与发展组织（OECD）下调了经济展望，将中东冲突长期化及其全球影响纳入考量。
在这种情况下，美国30年期国债收益率已经回升到次贷危机前的水平，而美国10年期国债收益率逼近4.70%的关口，日元10年期收益率飙升至接近2.80%——这是2000年前的水平，并在今早稳定在该水平附近。
美国与日本的收益差距正接近一个不舒适的区域——10年期国债收益率差距接近190个基点——增加了套利交易平仓的风险，这可能在全球风险市场引发另一波冲击。我相信，10年期日本国债收益率向2.90%–3%区间的移动可能会触发更广泛的逆套利交易，从而拉低美元/日元以及全球股票。
在外汇方面，今早美元/日元走软，但并不是因为收益差距缩小——这使得美元的回报变得不那么有吸引力——而是因为日本官员再次警告他们可能会在汇率进一步上涨时出手干预。今晨，美元/日元在50日移动平均线的下方和159.10的上方之间交易。任何更高的走势可能会触发再次干预，并为日元带来另一次短期的反弹，但不一定会导致美元/日元的持久看跌转变。
在股票方面，标准普尔500指数在收益率上升的背景下连续第三天下跌，日经指数在撰写时已下跌超过1.6%，而韩国综合指数几乎回落了2%，因投资者的关注点从亮眼的收益转向地缘政治动荡。
在这样一个混乱的市场中——收益乐观开始失去动力——Nvidia将于今天收盘后宣布其第一季度业绩。
大家都在关注Nvidia！
当然，市场的期望非常高。预计该公司将报告约790亿美元的收入——比上季度增长约15%，比去年同期增长近80%。
利润率也预计将保持非常强劲，约为75%，这证明了尽管有大规模的Blackwell生产和竞争加剧，Nvidia仍然享有巨大的定价权。
不过，Nvidia的收益已不再承载AI热潮初期那种生死攸关的分量。那时，市场对训练AI模型充满热情。GPU成为必需品，因为它们在同时处理成千上万的计算方面非常高效——这正是AI训练所需的。想象一下，要从A点到B点，同时测试通过C、D、F、X、Y或Z的数百万条可能路径。GPU正是为这种并行处理能力而设计的。而CPU则是针对顺序计算而设计的。
因此，一旦模型使用GPU训练完成，关注点向推断（即运行已训练模型）逐渐转移，此时TPU和CPU也可以发挥重要作用，而内存芯片则需要高效地存储和处理信息。
这就是为什么GPU能更多地反映AI模型的原始力量和演变，而CPU和内存芯片越来越能反映现实世界中的AI应用和扩展。CPU和内存基础设施日益重要，这也是传统CPU和内存芯片制造商接管部分AI叙述的原因——以及Nvidia为何在其下一代Vera Rubin平台中开发自己的CPU技术。
因此，投资者将密切关注该公司在扩大生产和为下一代Vera Rubin平台的过渡做准备时，是否能够保持强劲的利润率——该平台旨在为聚焦于大规模推断、推理和AI“工厂”的下一个AI阶段服务。
同时，在低成本高效运行模型的竞争也相当激烈。除了传统芯片制造商如AMD和Intel，Nvidia最大的客户——亚马逊、谷歌和Meta等大型科技公司——都在研发自己的内部芯片，以构建与Nvidia的超强产品相竞争的最节能和成本效益最高的替代品。
Nvidia昨天的收盘价接近每股220美元，约比上周创下的历史最高点低16美元。期权市场目前定价预计在财报发布后会有大约6%到8%的波动。不过，未来的方向难以预测。当前的预期非常高，即使是一份强劲的业绩也可能不会引发类似于AI初期热潮时的狂热反弹。
不论Nvidia的业绩有多强劲，随着大型科技公司继续以几乎完美的估值交易，三大风险堆积而成：
这就是为什么即便Nvidia的业绩出色，也可能无法阻止在当前估值水平上进行的获利回吐，这在某种程度上看来是健康的。